POLICY OBSERBATIONS
一、美债收益率影响风险偏好
月初美联储会议再次暂停加息，市场风险偏好迅速回升。由于自2022年3月开启加息周期以来，今年9月首次暂停加息，而本月再次暂停加息，市场对美联储不再加息的预期渐起。不过，9日美联储官员的发言再度偏鹰，鲍威尔表示，“如果条件适宜，FOMC 将毫不迟疑地进一步收紧货币政策”、“ 就实现 2%通胀目标而言，美联储还有漫长的路要走”。由于美联储表态与市场不再加息的预期差异较大，全球风险资产有所回落。
事实上，市场对于后续美联储货币政策的演化一直有分歧，但本轮加息周期逐渐进入末期异议不多。由于10年期美债收益率被认为是“全球资产定价之锚”，一旦美债收益率走平、甚至开启下行趋势，全球风险资产的估值都有望得到修复。根据招商证券的研究，10年期美债收益率影响A股的估值定价，从历史数据看，自2016年以来，实际美债收益率的上行和下行对成长、价值风格的相对表现有明显的影响：上行阶段，估值承压，价值风格相对稳健；下行阶段，估值弹性加大，成长风格表现更强。
图表1、2016年以来实际美债收益率变化对A股的成长/价值风格影响较为显著
资料来源：WIND，招商证券
注：红色区域表示实际美债收益率下行，绿色区域表示实际美债收益率上行
二、市场展望
年末将至，投资者开始考虑布局2024年，但华创证券通过将当前的市场环境与2019年进行比较，认为近1-2个季度A股有望出现较好的投资窗口。他们的理由主要有五点：
1、当前和2018年底类似，机构仓位偏低；
2、估值较低，沪深300和创业板指的估值分位数接近2018年年底的低位；
3、类比2018年底的中美元首对话，当时新华社报道“这次非常成功的会晤，为妥善解决中美间存在的问题、推动中美关系和中美经贸关系的长期健康稳定发展指明了方向。”当前也处于中美关系“止跌企稳”的推进过程中；
4、财政前倾。2019年1季度政府债使用量较2018年同期大幅增加，目前的万亿特别国债加上1、2月发行的政府债，2024年1季度相比2023年同期的增量将超过2019年；
5、数据真空期，市场无需过度关注政策发力后的效果。
图表2、主要指数估值偏低
资料来源：WIND, 华创证券
图表3、2024年财政发力前倾
资料来源：WIND, 华创证券
图表4、社融四季度或明显上行
资料来源：WIND, 华创证券
不过，华创证券认为本次市场的整体表现可能弱于2019年。一方面GDP平减指数偏弱，名义增速较低，分子端业绩弹性略显不足；另一方面，美债收益率顶点尚无法确认，分母端影响估值和风险偏好。从市场表现来看，随着投资情绪的修复，市场机会逐渐显现，在金融高质量发展的时代背景下，科技产业的投资机会相对更为集中，值得投资者重点关注。
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