前几期的《大咖观点》给大家分享了很多关于债券相关的内容，有小伙伴对于债券信用风险分析很感兴趣。

今天杨钧童女士将继续做客中国交通广播电视台长三角频率《财经先锋》栏目，给大家分享债券信用风险分析中不同行业的分析框架。

嘉宾介绍

杨钧童

明亚基金固定收益部

10年金融领域从业经验

专注于宏观和信用债方面研究

以下为访谈精华内容，我们一起往下看看吧~

主持人：杨老师给我们简单回顾一下信用分析的内容吧。

杨钧童：之前的节目中我们聊到从宏观、中观和微观三个维度来分析发行人的信用风险。

宏观也就是整个经济基本面的情况，中观分析是聚焦在行业层面，微观层面的分析则是对企业个体的情况的判断。

不同行业的生命周期、行业内部竞争格局、供给和需求的特征、产业政策等等方面都有很大的差异，所以不同行业的分析框架也会有比较大的区别。

接下来几期会和大家分享不同行业的分析框架。

主持人：那咱们今天从哪一个行业开始聊起？

杨钧童：今天我们先来聊一下煤炭行业，给听众朋友们介绍一下煤炭行业的基本情况。

说起煤炭，大家肯定都不陌生。在煤炭行业公司的分析中，我们根据用途的不同将煤炭划分为动力煤、炼焦煤和无烟煤三种。

动力煤粘结指数较低，通常用于发电、锅炉燃烧，我国电力行业是动力煤的主要下游，占动力煤总消费量的60%左右。目前我国动力煤产量占煤炭总产量的80%左右。

炼焦煤对于粘结指数的要求较高，主要用来生产焦炭，焦炭再用来炼钢，所以炼焦煤是钢铁等行业的主要生产原料，70%左右的下游消费企业是钢铁企业。目前我国炼焦煤产量大约占到煤炭总产量的12%左右。

无烟煤为煤化程度最高的煤种，主要用于煤化工，比如合成氨、生产尿素、水泥建材等等。无烟煤产量占比在8%左右。

主持人：我们国家的煤炭储备和生产有什么特征吗？

杨钧童：首先，煤炭在我国一次性能源生产和消费中长期占据主导地位，我国的地质条件是“富煤、贫油、少气”，煤炭资源的储备量非常丰富，目前我国的煤炭储量位于世界第三。

其次，最近十几年，我国煤炭供给的自产占比一直在90%以上，进口占比不到10%。

还有一个比较明显的特征是资源分布不均，呈现出典型的“西多东少、北多南少”的特点，储量集中在华北、西北地区的晋陕蒙新四省，而需求主要集中于华北、东部地区。

主持人：一般怎么判断煤炭行业的景气程度呢？

杨钧童：由于煤炭企业生产成本是相对固定的，煤炭价格在较大程度上决定了煤炭企业的盈利水平。

煤炭价格也可以比较直观的反应煤炭行业景气度变化。

我国煤炭价格总体以市场化定价为主，比较常用的长协定价机制也是要以跟踪煤炭市场价格走势的指标决定，煤价主要由煤炭的供求决定。

长期来看，煤炭供给取决于煤炭产能，短期的实际产量也会受政策性限产、环保安全检查等因素的影响，导致短期产量可能大幅度偏离核准产能，同时进口政策的变化对煤炭供给产生一定影响。

煤炭长期需求与宏观经济增速相关性较大，这个比较好理解，整个宏观经济景气度高，基建、地产、制造业等等都会带动钢铁和电力的需求，从而拉动煤炭需求。此外，和我国的能源消费结构的变迁也有关系。

短期需求则存在季节性波动，例如冬季时煤炭也用于供暖，而由于工程停工等因素则会导致发电耗煤减少。

此外，市场上一些煤炭相关的指标变化也对煤炭价格产生影响，比如运费变化、国际煤价变化、替代品（原油、天然气）价格变化等等因素。

主持人：有哪些指标可以判断未来的趋势？

杨钧童：我们通过跟踪一些关键指标来判断供给和需求的情况以及未来的趋势。

比如供给端需要跟踪煤炭的产能投放状况、产量状况、运量状况、煤企经济效益状况以及煤炭净进口状况，需求端需要关注发电状况、钢铁行业生产状况、供热用煤状况等等。

最后，还是要提醒大家，市场有风险，投资需谨慎！我们下期再见。

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