上期《大咖观点》分享了很多关于债券基金分类的小知识，最近小伙伴们估计经常看到一种“混合估值法债券基金”，这到底是什么东西？与以往常见的债券基金又有什么区别？

今天杨钧童女士继续做客中国交通广播电视台长三角频率《财经先锋》栏目，跟大家聊聊这个“混合估值法债券基金”及债券基金的估值，我们一起往下看看吧~

嘉宾介绍

杨钧童

明亚基金固定收益部

10年金融领域从业经验

专注于宏观和信用债方面研究

以下为访谈精华内容：

主持人：什么是混合估值法债券基金？与常见的债券基金有什么区别？

杨钧童：近期有多家基金公司推出了“混合估值法债券基金”，这类产品跟市场上其他债券基金最主要的区别就是使用的估值方法不一样。

所谓的“混合估值法”是同时使用了市值法和摊余成本法两类估值方法进行估值。

主持人：那么什么是基金估值呢？

杨钧童：基金估值是指通过客观的方法计算基金拥有的资产及负债，得到基金净值。大家申购、赎回基金使用的基金单位净值，就是通过“基金估值”算出来的。

对于流动性好、在公开市场经常交易的资产，估值一般比较简单，可以使用最新的成交价，比如股票就用收盘价。

但是债券不太一样，有些债券成交很活跃，但有些债券一年也没几笔成交。

所以债券估值就有“成本法”和“市值法”两种。

主持人：给我们介绍一下两种估值方法吧。

杨钧童：好的，先给大家介绍一下市值法。

前面提到，有不少债券交易并不活跃，所以一般情况下不含权的债券都采用第三方估值机构提供的相应品种当日的估值净价进行估值。

目前这类机构主要有中证指数有限公司和中债金融估值中心，一般对于交易所债券使用中证指数公司提供的价格，即“中证估值”，对银行间债券使用中债金融估值中心提供的价格，即“中债估值”。

他们以市场成交债券为样本，借助统计模型对债券进行估值，通过合理的质量控制手段确保估值质量，并公开估值方法、估值流程，确保估值透明。

基金业协会最近发布的《关于固定收益品种的估值处理标准》中，建议对在交易所、银行间市场交易的债券都采用第三方估值。

主持人：那摊余成本法又有什么不同呢？

杨钧童：摊余成本法估值是指以买入债券的成本列示，按票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余存续期内按照实际利率法进行摊销，每日计提损益。

通俗地说，就是将债券未来可以预期的到期损益，均匀摊销到每天，以保持收益相对稳定。

比如说，某基金以100元买了一只票面利率为4%、剩余期限为1年的债券，债券到期可以拿到4元的利息，所以估值时便将4元的收益平摊到每天。

在其他条件都不变的情况下，持有半年后这只债券的估值就是102元。

当然，现实情况里还还涉及到买入折溢价、实际利率等因素，情况会复杂一些。

主持人：市值法和摊余成本法最主要的区别是什么？

杨钧童：这两种估值方法最主要的区别在于采用市值法估值基金相比采用摊余成本法估值基金的净值波动会相对更大。

因为采用市值法估值的债券基金，会将债券的市场价格的变动计入当日损益，由于债券市场价格会受到流动性等多种因素的影响，基金的净值也会随之波动。

这里可以举一个银行理财的例子。

大家应该还记得，在去年四季度，多重利空因素导致债市一个大幅下调，而银行理财产品在全面走向净值化后收益率出现了超预期的回撤，引发了投资者大量赎回。

然后各大银行理财子纷纷发行了摊余成本法估值的理财产品，将“低波动”作为其核心卖点。

主持人：那基金采用这个使用摊余成本法，有什么条件吗？

杨钧童：有的。资管新规的核心要求之一就是以市值法对资管产品进行估值。

债券基金要应用摊余成本法估值就需要满足一系列的条件，主要条件有两个：

一是债券基金封闭式运作；

第二个是基金持有的债券以收取合同现金流量为目的，并且采用持有至到期策略。

所以采用摊余成本法估值的基金，尽管净值波动比市值法要小，也存在一定的弊端。

以封闭式运作意味着投资者会牺牲一定的流动性；基金采用持有至到期策略，那基金所投债券到期日或者回售日就不能晚于封闭期到期日，一定程度上也限制了投资的灵活度。

最后说回混合估值法。

混合估值基金是应用摊余成本法估值的一类创新基金品种。

根据资产估值方法的不同，将投资组合分单元管理：一是持有到期型单元，投资于以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，该单元内的资产均需通过 “合同现金流量是否仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付的测试”；另一个是交易型单元，采用市值法估值。

基金管理人在购买债券时即根据投资目的对其分别标记为市值法债券品种和摊余成本法债券品种，分别计入交易型单元和持有至到期型单元。

两个单元分别独立运营管理，可以一定程度上兼顾摊余成本法资产估值稳定和市值法资产增加收益弹性的目标。

最后，还是要提醒大家，市场有风险，投资需谨慎！我们下期再见。

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