POLICY OBSERBATIONS
1、8月CPI和PPI数据不错，9月还有一跌
8月CPI同比上涨0.1%，高于前值7月的-0.3%；环比上涨0.3%，高于前值7月的0.2%。本轮CPI同比周期大概率已于7月触底，但是9月估计也会同比再次下跌，因去年9月为CPI高点，但不确定9月数据能否突破7月的低值，之后CPI数据大概率底部企稳回升。
从主要驱动因素看， 食品价格环比由上月的-1.0%转为0.5%，带动CPI环比约0.10个百分点；非食品价格环比上涨0.2%，带动CPI环比约0.17个百分点。食品中涨幅较大的主要是猪肉、蛋类；非食品中主要是油价上涨所带动的燃料分项。其次是服务类价格，连续第三个月环比正增长，同比进一步上行至1.3%。
8月猪肉价格环比上涨11.4%，高于前值的环比零增长。蛋类价格环比上涨7.0%，高于前值的-0.8%。猪肉更多可能是二次育肥导致的，很难说猪肉涨价周期已经到来。猪肉行业产能并未出清。考虑到基数原因，四季度CPI中枢会抬高。
8月PPI环比上涨0.2%，属过去9个月以来首度转正；同比的-3.0%较前值的-4.4%进一步显著收窄，这与8月PMI两个价格分项显著上行的特征亦比较吻合。引领上行的主要是受大宗商品价格影响的行业，如石油和天然气开采、石油煤炭加工、化学制品、有色金属冶炼、黑色金属冶炼等。不过，一个值得注意的迹象是汽车制造业价格的企稳特征，汽车行业PPI在经历连续6个月环比负增长之后，8月环比零增长，其中新能源车整车制造价格环比上涨0.8%。
从数据看，PPI已经止跌，我们之前也提到，PPI跌幅逐步收窄，企业去库存进入下半场或阶段性尾声。PPI和PMI的企稳也代表企业阶段性去库存有一定效果，这对经济和权益市场有益，会使债券短期承压。
从高频数据看，短期内，PPI仍有一定的上行动能。一是上游原油价格偏强，IPE布油价格8月下旬以来有新一轮上行；二是内需定价的南华工业品指数，9月上旬环比8月均值涨幅较大。
但是，很难就断定企业进入新一轮的加库存进程。我们认为下阶段信用扩张周期的重新来临，要么伴随着地产为代表的大周期向上，要么是美国降息美元进入贬值周期。目前看，两种情形都不具备，PPI只是前期去库存较猛，现在阶段性完成了去库存的工作，但不要期待过高。
2、预期8月经济数据都尚可，地产还不行
8月份的各项数据，包括已经出的数据和未出的数据，除地产相关数据，整体看都不错。PMI连续环比回升；CPI和PPI见底回升；出口数据底部改善，降幅较上月明显收窄；社融数据也超市场预期。各项数据表明，经历了制造业去库存，居民去杠杆的阶段后，以及在各种地产政策的刺激下，经济数据短期可能有小的回暖，未来一个月内有一定的可能性，权益及可转债略占优势，债券略有压力。
债券市场
BOND MARKETS
我们上周提到，债券市场有调整的压力，若30年国债收益率能到3.0-3.1%，10年国债收益率能到2.7-2.8%将具有较大的吸引力，预计回调幅度小于去年。
从市场的走势看，资产一旦调整起来还是容易踩踏的。以一些二永债（图3、图4）和长久期国债（图5）为例，市场一旦调整，短期内机构纷纷抢跑，债券流动性变差，久期较长的债券基金短期内回撤较大。
图3：20光大银行永续债
数据来源：Wind。
图4：20江苏银行永续债
来源：Wind。
图5：30年国债ETF走势图
数据来源：Wind。
长久期策略是把双刃剑，上半年债市牛市带来的收益较高，自然在市场不好时回撤也就较大。相比之下短久期，城投债仍是很好的选择，票息能够熨平久期带来的波动风险，虽然也会有回撤，但幅度较小。
关于后市，我们认为债市不会出现去年底那样的回撤，但也不要着急抄底长久期债券，可以继续关注短久期城投，１年以内债券以票息为主；而30年国债收益率若能到3.1%将具有一定性价比。
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