POLICY OBSERBATIONS
1、8月社融整体不错，政府融资建功
来源：中信证券研究所
9 月 11 日，央行公布了 8 月金融数据，8 月新增社融 3.12 万亿元，同比多增 6316 亿，8 月新增人民币贷款 1.36 万亿元，同比多增 868亿元；社融存量增速 9.0%，较前值回升 0.1%。8 月 M2 同比自 10.7%回落至 10.6%，M1 同比则自 2.3%回落至 2.2%。
分析：1）本月社融明显回升，主因政府债券支撑，与专项债发行节奏加快有关。8 月政府债券净融资额1.18 万亿元，主要是 8 月专项债发行明显提速，叠加去年低基数，同比多增 8714 亿元，是社融同比多增的主要支撑项，而 8 月剔除政府债融资的社融增速较前值回落 0.2%至 8.8%，仍处于下行区间。
2）信贷结构仍待改善，居民、企业中长期贷款仍偏弱。从信贷分项来看，8 月居民贷款新增 3922 亿元，同比少增 658 亿。其中居民短贷新增 2320 亿元，同比多增 398 亿元，较上月明显改善，基本修复至历史同期均值水平（2018-2022 年均值为 2172 亿元），可能由于暑期居民出行和服务消费景气度较高；另一方面，8 月居民中长贷新增 1602 亿元，明显低于历史同期均值 4289 亿元，同比亦多减1056 亿元，主因地产销售仍持续低迷，8 月 30 城商品房成交面积同比下降 29%、百城住宅成交面积同比降幅超 30%。
3）社融的持续性如何？年内新增专项债剩余 7000 亿额度按计划将在 9 月底前发行完毕，预计短期内政府债券将继续对社融提供支撑，但从信贷的角度来看，虽然近期楼市放松政策或提升居民购房信心，从而有利于阶段性稳信贷预期，但制造业仍处于结构性产能过剩阶段，企业中长贷没有走出承压时期，预计未来信贷还将面临回落压力。债券四季度仍然有望慢牛。
2、8月经济数据，除地产外多数有所修复
8月工业增加值同比4.5%（前值3.7%），社零同比4.6%（前值2.5%）；1-8月固投同比3.2%（前值3.4%），其中地产投资累计同比-8.8%（前值-8.5%），狭义基建投资6.4%（前值6.8%），制造业投资5.9%（前值5.7%）。
8月经济数据整体不错，多项数据相比上月改善，地产的传导仍然滞后。
1）消费端：小幅反弹。8月社零同比4.6%，较前值回升2.1个点，高于市场预期的3.5%，环比0.31%，低于疫情前同期平均的0.67%，指向消费有所反弹但仍弱于疫情前。消费亮点是珠宝，石油制品，通讯器材等消费增速提升。
2）供给端（工业增加值）：8月工业增加值同比4.5%，较前值高0.8个点，高于市场预期的4.2%，季调环比0.5%，略高于疫情前平均的0.47%，指向工业生产有所回升。具体行业如电子、化学制品、汽车增速提升较多，医药等行业回落较多。
3）投资端：制造业反弹，基建回落，地产跌幅收窄但仍弱。1-8月固定资产投资同比回落0.2个点至3.2%，高于市场预期的3.0%，季调环比0.26%，低于疫情前同期平均的0.43%。其中，制造业小幅反弹，1-8月制造业投资累计同比5.9%，较前值回升0.2个点；1-8月基建投资同比分别为9.0%，分别较前值回落0.5个百分点。关键因素还是看地产投资。
1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-7.1%、-3.2%，分别较前值回落0.6、1.7个百分点。
1-8月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-24.4%、-7.1%、19.2%，新开工增速微升，施工和竣工增速小幅回落。
来源：国盛证券研究所
分析：随着8月底以来政策力度明显加大，如降息，存量房贷利率的下调，认房不认贷政策的放开，8月份经济明显有一些回暖。8月地产数据一般，部分原因是认房不认贷是9月1日公布，也即9月地产各项数据会略好一些。当然，从高频数据查看，9月份的地产销售虽然在强政策的刺激下持续了一周，但第二周也有明显下滑，持续性仍待观察。但8月的数据无疑是低位企稳的，对后续经济增速不宜过分悲观，对权益也不宜过于看空。后续一个季度大概率是经济底部磨底，弱复苏和改善的过程。
预计9月份CPI还可能回调一下，地产和社融数据略好一些。
债券市场
BOND MARKETS
债券市场8月底开始明显下跌，但经历了约3周左右的回调，我们认为债券调整基本结束。原因在于：
1）经济基本面仍然一般，经济增速底部略有改善，但动能不强，一旦政策发力放缓数据就可能放缓，因此货币政策仍然还是偏宽松的基调，上周的降准就是证明。
2）债券回调后开始有一定吸引力，虽然远比不上2022年底的收益率的吸引力水平。30年活跃国债回调接近3%，对保险长期资金开始有价值；信用债如二永债回调至4~5月水平，对广义基金来说有吸引力。
3）基金也好，理财也好，没有出现大的赎回潮，没有踩踏，不会有负反馈。
4）回调虽然结束，但后续也不能期待过高。
数据来源：Wind。
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