宏观数据和政策观察
POLICY OBSERBATIONS
一、 市场热点分析
2024开年首两周市场以防御风格为主，红利低波策略为投资者所关注，表现相对较强。国信证券指出，市场对红利策略的关注度明显提升，但也存在困惑，包括（1）红利策略当下的拥挤度；（2）策略承载能力；（3）如何选择有内生成长能力的投资方向。对此，国信证券在报告中一一进行了分析。
首先，对于拥挤度，国信证券通过换手率和成交额占比两个维度进行了分析，以换手率来衡量，纯红利策略仍处于情绪低位，中证红利、上证红利、深证红利为代表的纯红利策略近10日换手率分别处于2021年至今的19%、38%和28%分位数，没有出现过热的信号。但红利策略内不同行业之间有一定分化，煤炭热度较高、公用事业偏低。以成交额占比作为交易热度刻画指标，煤炭成交额达到2018年以来的82%分位数，属于偏高但未触及过热风险，距离2021、2022年年内高点仍有距离；对于公用事业板块而言，交易热度低于近三年的中枢水平。
图表1、换手率视角下，纯红利类策略目前并未出现情绪过热
资料来源：WIND, 国信证券经济研究所整理
图表2、煤炭行业股息率略有下调，成交额占比走高
资料来源：WIND, 国信证券经济研究所整理
图表3、公用事业行业股息率上升，成交额占比偏低
资料来源：WIND, 国信证券经济研究所整理
其次，策略容量也是市场较为关注的问题。国信证券以近三年各类红利指数的日均成交额、年换手率为依据，对各类红利策略容量进行测算，整体承载率优于各类主题指数，主要是红利策略中包含不少低估值大市值蓝筹，流动性较好。
图表4、从策略容量角度看，红利资产整体承载能力优于主题策略
资料来源：WIND, 国信证券经济研究所整理
最后，在配置方向上，国信证券拆解了红利策略超额收益的来源，在较短的持有周期内，盈利和分红各贡献一半的收益, 估值贡献为负；在中期视角下，盈利贡献是估值的两倍。因此，在比较短的维度内，分红对收益贡献较大，投资者倾向于选择静态股息率高的行业和标的；如果持有期较长，则需要考虑行业和企业的盈利韧性。
图表5、分红、盈利、估值在不同持有周期下的收益贡献
资料来源：WIND, 国信证券经济研究所整理
注：分红+盈利+估值 = 100%
华福证券则从资产的相对收益角度分析红利策略的有效性。以日本为例，90年代以来，日本长期奉行宽松的货币政策，长端利率基本为单边下行的走势，日本的高股息指数在此背景下长期跑赢大盘。因此，华福证券认为，从资产比价的角度看，利率下行周期中股息回报的性价比有所提升，红利资产有较好的配置价值。
图表6、日本红利策略超额收益与长端利率走势
资料来源: WIND, 华福证券研究所
二、市场展望
A股开年偏弱，投资者信心不足。当前处于政策、经济数据以及上市公司业绩真空期，投资难度较大。
从驱动中国经济增长的三驾马车来看，2024年出口可能有一些结构性亮点，且涉及的行业和上市公司较多，值得投资者关注。
华泰证券近期的报告回顾了2023年中国出口领域的变化，并对2024年的增长机会进行了阐述。2023年，中国占全球出口的比例为13%，仍高于疫情前2019年的水平。分国别看，对东盟和拉美的出口份额上升较快，很大程度上抵消了对美国和欧盟等国家和地区出口份额的下降。分商品看，汽车及零部件出口是2023年最大的亮点，船舶、成品油和家电也有较好表现。
图表7、中国占全球出口比例较高点有所回落，但仍高于2019年
资料来源：Haver, 华泰研究
图表8、分国别，俄罗斯、非洲、墨西哥为主要正贡献
资料来源：WIND, 华泰研究
图表9、分产品，中国汽车、船舶、成品油、家电表现较好
资料来源：WIND, 华泰研究
展望2024年，华泰证券认为结构性亮点可能出现在以下几个领域。（1）考虑到欧洲和东盟地区新能源车较低的渗透率及中国车企的竞争优势，新能源汽车有望呈现趋势性增长；（2）全球电子及半导体周期企稳，电子产品出口逐步回暖；（3）中东及南亚国家基建项目持续增长，对钢材需求旺盛，中国的能源优势和技术优势使中国钢材具备高性价比，中国钢材及相关产品出口量的结构性增长可期。
图表10、目前欧洲部分国家及东盟的电动车渗透率仍有提升空间
资料来源：WIND, 华泰研究
图表11、手机等电子产品的同比降幅逐步收窄
资料来源：UN Comtrade, 华泰研究
图表12、中国钢材主要出口地区包括东盟、韩国、中东地区及南亚
资料来源：WIND, 华泰研究
重要声明： 本文非基金宣传推介材料，文中信息或意见不构成任何投资建议，不构成任何销售要约，亦不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据。市场有风险，投资需谨慎。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》，自行做出投资选择，基金以往的投资业绩，不代表未来业绩。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。 本资料中全部内容均为截止发布日的信息，如有变更，请以最新信息为准。若发布的文章或其他内容转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表明亚基金的立场。除非另有明确说明，发布内容的版权为明亚基金所有。未经明亚基金的书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用，转发请注明出处。