宏观数据和政策观察

POLICY OBSERBATIONS

一、 市场热点分析

随着基金2023年四季报的陆续披露，公募基金的配置方向得到投资者的关注。广发证券根据公开数据，对公募基金的仓位、行业配置变化、前十大重仓股等内容进行了汇总和分析。

根据广发证券的报告，截至2023年四季度，公募基金的平均仓位为86%，环比小幅增加。从行业配置方向看，公募前五大持仓行业（医药生物、电子、食品饮料、电力设备和计算机）合计权重56.6%，集中度环比略有上升。这五大行业中增持比例较高的是电子、生物医药，减持比例较高的包括食品饮料和电力设备。从各个行业公募基金配置的历史分位数来看，电子、有色、汽车处于历史配置比例偏高水平，而商贸零售、房地产以及银行等处于历史配置比例偏低位置。

图表1、主动权益基金前五大行业合计权重统计

资料来源：WIND，广发证券研究发展中心

从公募基金在上中下游行业的配置情况来看，上游周期板块配置比例为9.8%，环比小幅上升，配置集中在化工和有色金属。中游制造业配置比例为27.4%，配置上以电力设备为主，环比小幅下滑；其他行业中，医药环比小幅上升至14.8%，下游消费品等方向的配置比例为48%。

图表2、主动权益基金上游周期板块配置变动统计

资料来源：WIND，广发证券研究发展中心

图表3、主动权益基金中游行业配置变动统计

资料来源：WIND，广发证券研究发展中心

长江证券主要分析了基金持仓集中度的变化，以及近期市场关注较高的高股息、出海两个方向上的机构配置情况。根据长江证券的报告，2023年四季度，基金增配创业板和科创板，但由于基金抱团赚钱效应不佳，四季度基金前50大持仓集中度环比下滑1.7个百分点至35.7%。

图表4、公募持股集中度持续下行

资料来源：同花顺iFind, 长江证券研究所

另一方面，基金在高股息行业上的配置比例较3季度有所下滑。按照长江一级行业的口径计算，基金在2023年四季度高股息行业持仓为7.68%，环比下降0.75个百分点。而高股息细分方向上，煤炭、油气开采以及电信运营商的持仓比例提升较多，公路铁路变化不大。

图表5、四季度煤炭开采持仓比例有所提升

资料来源：同花顺iFind，长江证券研究所

图表6、四季度高股息行业（长江一级行业）持仓小幅下滑

资料来源：同花顺iFind，长江证券研究所

在出口方向上，长江证券的报告指出公募基金对出口产业链增持较多，涉及行业包括医疗器械、零部件、电子元器件、显示器件、家用电器等。

图表7、出口相关行业配置比例变化

资料来源：同花顺iFind，长江证券研究所

二、市场展望

上周广大投资者关注的消息是国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人的业绩考核，受此消息带动，上周四央国企个股出现大面积上涨。国泰君安证券认为，站在2024年，中国特色估值体系将加速重构，国企改革和国企价值重估将有序推进，投资者可关注现代产业突破、兼并重组整合、分红回购三条投资线索。

国泰君安证券回顾了国企改革三十年历史，指出市场化经济背景下，历次国企改革都肩负两大使命，一是化解上一轮周期尾声所带来的过剩产能、库存以及过高杠杆等经济风险；二是扮演下一轮改革“先锋队”的角色，成为下一阶段我国经济体制改革的重要抓手。因此，国企改革是我国历次经济转型过程中承上启下的关键，在历次大变局中率先释放改革红利，具有明显的“逆周期”特性。

图表8、国企改革历史

资料来源：《中国国有企业改革发展史》，国泰君安证券研究

从国企投资逻辑的演进来看，中国特色估值体系的起点是国有企业股东回报与估值长期处在偏低水平，而通过提高企业增长率、优化企业竞争环境以及提高分红回购等均能有效提升国企的估值水平，从而在给投资者带来回报的同时，提升上市公司的估值和市值水平。具体而言，近年来，国企经营效率更加稳健，产业布局更加优化。特别是新一轮国企改革赋予国有企业引领现代产业体系建设的重大使命，国有企业不仅在西部大建设和一带一路等方向上获取了新的增长动能，而且在新兴战略产业加大投资，成为高端装备、能源、电子信息等产业的“链长”，积极布局第二成长曲线。

图表9、建立现代化产业体系

资料来源：中国政府网、国泰君安证券研究

图表10、央企开辟第二增长曲线

资料来源：国泰君安证券研究

国泰君安证券还分析了国企在分红、回购等方面的积极变化，指出分红率的提升是完善现代企业制度的重点方向之一，适当的分红不仅能够发挥治理效应，抑制过度投资，还在一定程度上优化企业治理，向市场发出积极信号，增强投资者信心。国泰君安证券统计了不同类型企业的分红情况，发现央国企分红占比明显高于民企、外企等其他类型企业，2018年央企分红数量为66.7%，近几年持续提升，至2022年，这一比例已经达到78.8%。而从净利润分红比例来看，央国企分红比例基本维持在30%左右，且近几年也有所提升。

图表11、国企分红企业数量占比高于民企

资料来源：WIND，国泰君安证券研究

最后，立足2024年，国泰君安证券认为央国企估值重塑的催化剂可能包括：股权激励带来经营效率提升、战略性重组与专业化整合、提高分红和回购改善股东回报、一带一路带来的出海新机遇等，在新一轮国改预期升温的背景下，相关方向值得投资者关注。

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