A股回顾

上周A股走势分化，成长赛道高位回落，创业板出现调整；而老白马低位反弹、周期股有所走强，上证指数和深成指因而小幅走高。

社融数据分析 

8月公布的社融数据低于预期，加深了市场对经济下行的担忧。中信证券的宏观团队认为，现阶段社融增速已经处于年内低点，预计四季度有望反弹。他们在报告中指出，7月人民币新增信贷数据显示，票据“冲量”的特征较为明显，显示实体融资需求有所走弱。从数据结构来看，三项因素导致社融同比增速低于预期，包括：社融口径下信贷同比少增、表外票据降幅增大、政府债融资处于低位。从银行信贷端看，实体融资需求有一定走弱。7月信贷总量略高于去年同期，但是结构上体现出明显的“冲量”特征，票据融资和非银贷款分别比去年同期增加2792亿元和2044亿元，他们认为两者背后的共同原因可能是实体经济的贷款需求不足。

此外，居民中长期贷款和短贷同步下降，地产调控、清查经营贷违规流入楼市的影响仍在持续体现。展望后市，中信证券认为，M1、M2剪刀差继续扩大，后期需要观察地方债的发行节奏，若发行节奏如期加快，则社融增速将逐步企稳，并在四季度出现小幅反弹。

通胀数据分析 

除社融外，投资者还关注通胀数据。中金公司认为，7月PPI与CPI同比剪刀差再创新高，下游压力较大。根据他们的报告，7月CPI偏弱，食品价格是主要拖累。PPI同比提升至9.0%，高于市场预期，主要是煤炭、钢铁涨幅较大，而有色、石化仅小幅上涨。往前看，生猪价格已经企稳回升，CPI同比有望在四季度出现反弹，但受制于终端需求，总体可能依旧比较温和。从政策端看，为缓和下游的成本压力，近期出台了一系列稳价政策，包括抛储、关税调整、增加煤矿和铁矿石内矿产能等，未来保障供给以及稳价措施可能进一步发力。

未来政策展望 

上周央行还发布了二季度货币政策报告，对下一阶段货币政策进行了部署。中信证券的宏观团队认为，报告与政治局会议释放的政策信号基本一致，后续货币政策将体现出“更为平稳、更可预期”的特征和特点。他们提出，鉴于经济增速在未来一段时期或将面临下行压力，在“增强宏观政策自主性”的政策思路下，央行有可能在四季度采取置换降准或定向降准的方式对冲风险。

对于利率走势，中信证券认为，实际利率在上半年已经延续了稳中有降的趋势，且在金融机构定价效率提高、银行继续释放政策红利等因素的推动下，实际利率下行趋势有望延续。就政策利率而言，目前已经处于历史较低水平，进一步向下的空间较为有限。未来政策强度取决于国内疫情的变化及其对经济基本面的影响程度和持续性，相关决策部门可能相机而动。

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