宏观数据和政策观察

POLICY OBSERBATIONS

1、CPI年内首次出现负值

国家统计局8月9日发布7月份全国CPI和PPI数据，CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%；PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。CPI自2020年11月以来首次出现负值。

来源：国家统计局

CPI同比：7月CPI同比转负，主要是受上年高基数和食品价格疲弱的双重影响，食品价格由上月上涨2.3%转为下降1.7%，影响CPI下降约0.31个pct。食品中，猪肉价格下降26.0%，降幅比上月扩大18.8个pct；鲜菜价格由上月上涨10.8%转为下降1.5%。非食品价格由上月下降0.6%转为持平，其中服务价格上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.5个pct，其中飞机票价格由上月下降5.8%转为上涨11.9%，宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格分别上涨13.2%、13.1%和5.9%，涨幅均有扩大。

CPI环比：环比CPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%，6个月来首次转正。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个pct，影响CPI下降约0.18个pct。食品中，应季果蔬大量上市，鲜果和鲜菜价格分别下降5.1%和1.9%。非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.40个pct。非食品中，服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个pct，同样是受出行类服务价格上涨带动，尤其暑期出游大幅增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。

CPI的同比走弱是符合市场预期的，机构普遍预期3季度会出现不止一次的CPI同比负值，原因是去年三季度高基数影响和猪肉行业产能过剩等。

2022年CPI在三季度上行，9月达到近年最高点2.8%。我们预期8月CPI能平缓，9月可能再次负值，四季度CPI数据可能会企稳弱回升。

PPI同比和环比：7月PPI同比降4.4%，较上月收窄1个pct；环比降0.2%，较上月收窄0.6个pct。PPI出现了不错的信号，是近期数据里难得的亮点。PPI环比、同比降幅均收窄，是受部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，说明企业去库存过了最煎熬的时刻。但不代表去库存的结束。

分行业看，同比数据，石油和天然气开采业下降21.5%，收窄4.1个pct；煤炭开采和洗选业下降19.1%，收窄0.2个pct；石油煤炭及其他燃料加工业下降18.3%，收窄1.8个pct；化学原料和化学制品制造业下降14.2%，收窄0.7个pct；黑色金属冶炼和压延加工业下降10.6%，收窄5.4个pct；有色金属冶炼和压延加工业下降1.0%，收窄6.2个pct。上述6个行业合计影响PPI同比下降约3.21个pct，占总降幅的七成多，较上月影响减少0.87个pct。

2、7月出口数据创近期新低

8月8日，海关总署公布进出口数据，按美元计价，今年7月份我国进出口4829.2亿美元，同比下降13.6%。其中，出口2817.6亿美元，同比下降14.5%；进口2011.6亿美元，同比下降12.4%；贸易顺差806亿美元，同比收窄19.4%。

分地区看，我国出口对欧美出口快速回落，对东盟出口保持相对韧性，与欧美经济快速走弱相一致。中国对美、欧、东盟出口同比分别为-7.6%、-1.2%和2.4%，分别较上月下降 3.0、1.3 和 1.2 个pct，三大贸易伙伴对出口的拖累进一步扩大，贡献了中国7月总出口同比降幅的69.6%，高于上月（63.8%）。

新势力国家中，对俄罗斯出口继续表现出色，7月对俄出口同比增长51.8%，但是对俄、非洲和拉美的总出口，7 月中国对上述国家和地区的出口对总出口的拉动连续第 4个月走弱，并在年内首次降至负值（-0.3%）。我国对新兴国家整体出口还比较小，无法取代东盟和欧美的体量的下降。

7月进出口数据创近三年最大跌幅，跌幅超市场预期。出口不强是否是因为美国对我们经济脱钩的原因？大的原因还是欧美持续加息下，自身需求不断走弱。美国自2022年第二季度以来进口总额持续下降，从40740亿美元跌到2023年二季度的37310亿美元，减少了3430亿美元，跌了差不多9%；欧盟也类似，欧盟进口从2022年8月的2920亿欧元跌到2023年4月的2410亿欧元，跌了510亿欧元，跌幅达18%左右。

美国经济是由消费拉动，但美国居民储蓄存款今年来大幅下降，已从疫情发钱后的超48000亿美元下降到现在的8700亿美元左右，比疫情前还低。

来源：Wind

在去年高基数和欧美需求走弱的背景下，我们预期，国内出口三季度将持续承压，而到了四季度出口有望回到0增速附近，但受困于国内需求一般，进口预期仍然有较大压力。

3、7月社融超预期的差，多项数据创新低

8月11日央行发布金融数据 ，7月新增人民币贷款3459亿元，前值30495亿元；7月新增社会融资规模5282亿元，前值42241亿元；7月货币供应M210.7%，前值11.3%。

来源：中信证券

居民端仍旧是最大拖累项，居民短端和长端同比都是负增长，尤其中长期，说明即使各地出台政策，居民加杠杆买房的行为也远没有预期的好，这倒是和近期的房地产成交高频数据非常对应，7月地产销售和投资数据大概率非常差。

整个人民币贷款新增额，创2009年以来新低；社融新增规模，创2016年以来新低。最差的是社融口径下的人民币贷款，新增只有364亿，创2006年11月以来新低。事实上，这么差的社融，也是靠政府债券融资在撑，7月政府债券融资新增额占社融新增额的78%，创历史新高；可以想象如果没有政府债券融资，没有地方政府平台在托底经济，7月社融可能更差。

如此差的社融说明，居民端仍在持续地去杠杆途中。预计7月地产投资和销售会超预期的差。

债券市场

BOND MARKETS

上半年市场明显呈现债券牛市，全年牛市进入下半场。

以某只重仓二永债的基金为例：该基金今年以来涨幅4.06%，近6个月涨幅3.55%，对应年化约超过7%，可视为牛市行情；近3个月涨幅1.15%，对应年化约4.6%，表现也不错；最近1月涨幅0.32%，对应年化约3.84%，明显走弱一些。

来源：天天基金网

我们近一个多月的观点就是，债券整体还是不错的品种，但是要对收益率预期有所降低，不要期待过高收益，下半年很难重复上半年的小牛行情，但我们仍对城投债比较看好。

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