宏观数据和政策观察

POLICY OBSERBATIONS

1、       7月经济数据出炉，投资消费等均弱

工业增加值：7月，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%；环比增长0.01%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。

来源：国家统计局

工业增加值较上月回落0.7个pct，且弱于市场预期（Wind预期4.5%），除经济自身增长动能不强之外，7月份全国各地台风暴雨等极端天气也有一定影响，北方罕见强降雨影响了各地的投资和开工。

社会消费品零售总额：7月，社会消费品零售总额同比增长2.5%、较6月回落0.5个百分点，环比下降0.06%。除汽车外社零总额同比增长3.0%。1~7月，社零总额同比增长7.3%，扣除汽车外同比增长7.5%。

来源：国家统计局

7月社零数据分行业看，商品消费回落0.7个百分点至1%；餐饮收入回落0.3个百分点至15.8%。分行业看，化妆品、金银珠宝、体育娱乐、服装鞋帽等可选消费拖累较大，后地产链相关的家用电器、建筑装潢明显走弱，建筑装潢分项同比-11.2%，各分项最差。社零的增速回落，仍旧是跟居民收入恢复缓慢相关，以及对买房的观望，体现出来就是地产相关消费都偏弱，而必选消费和旅游等支出相对更好。

房地产投资和销售：

1） 房地产投资： 1—7月份，全国房地产开发投资同比下降8.5%，其中住宅投资下降7.6%；房屋施工面积同比下降6.8%，其中住宅施工面积下降7.1%；房屋新开工面积下降24.5%。其中住宅新开工面积下降25.0%；房屋竣工面积增长20.5%，其中住宅竣工面积增长20.8%。

2） 1—7月份，商品房销售面积6.65亿平方米，同比下降6.5%，其中住宅销售面积下降4.3%；商品房销售额7.05万亿元，下降1.5%，其中住宅销售额增长0.7%。

3） 7月末，商品房待售面积6.45亿平方米，同比增长17.9%。其中，住宅待售面积增长19.5%。

4） 1—7月份，房地产开发企业到位资金7.82万亿元，同比下降11.2%。其中，国内贷款9732亿元，下降11.5%；自筹资金23916亿元，下降23.0%；定金及预收款27377亿元，下降3.8%；个人按揭贷款13950亿元，下降1.0%。

5） 7月单月数据：销售面积基期调整同比-15.5%，环比为-3.3%；竣工面积基期调整同比+33.1%，季调环比为+4.9%；新开工面积基期同比-25.9%，季调环比为-1.3%；7月70城整体房价下跌，结构上上涨城市数量进一步回落，一线房价持平，二三线房价下跌。

来源：国家统计局

来源：国家统计局

来源：国家统计局

来源：国家统计局，Wind，招商证券

地产投资和销售数据解析：

1） 只有房屋竣工面积大幅增长20%，一是因为去年烂尾楼事件是7月爆发基数低，二是政府对保交付非常重视，因此楼房竣工数据增长较快；新开工面积超预期的差，随着今年头部民企地产开发商旭辉、远洋、碧桂园的相继违约，民企房地产开发企业拿地和开工意愿很低，自救尚且不暇。

来源：中指数据CREIS

2） 高频数据表明8月地产销售数据仍然低迷。叠加远洋，碧桂园违约事件发生在8月，预期8月的各项地产数据会更差。碧桂园作为去年地产违约潮中相对留下的民企好学生代表，本次违约对市场信心打击很大。

3） 碧桂园和恒大一直是中国三四线城市的拿地主力，这两家公司相继违约的情况，只会对三四五线城市的土地拍卖带来更大压力。大量龙头民企地产退出国内土地和住宅市场的影响是深远的。

2、       央行意外降息+LPR意外不降息

8月15日，中国人民银行公布，7天OMO利率与1年期MLF利率分别下调10BP和15BP，至1.80%和2.50%，前值1.90%和2.65%。

本次降息完全超出市场预期。第一，6月刚降息，8月即降息，历史上从来没有这么短时间内降息两次；第二，长端降息15bp，短端只降10bp，非对称降息超市场预期。 降息发生在8月15日9点15分公开市场操作时刻，而多项7月经济数据于10点多公布，只能理解为经济数据可能也超出了央行的预期，因此强化经济的逆周期调节。

8月21日，中国人民银行授权公布LPR报价，1年期下调10bp降至3.45%， 5年期以上LPR保持不变为4.2%。

本次LPR降息再次超出市场预期。因为MLF降息后一般LPR都会跟随降息，何况MLF的1年期降息15bp还超市场预期，本次LPR5年期市场本来预期也会降15bp。

那么为何LPR本次没有跟随降息呢？有哪些信号？会有什么市场影响呢？

1） 央行可能已经认为房贷利率处于底部了。二季度货币政策报告中，未再提及“存量房贷利率下调”，以及昨天公布的金融三部门会议通稿对房地产提及较少，或许表明央行认为地产给的政策已经足够多了。

2022年以来5年期以上LPR已经下调三次（累计45BP），然而从实际效果看，房地产销售端困境基本没有缓解。或许房地产需要缓慢自我修复，自我出清。

2） 央行认为银行的息差需要给予保护。经过持续的降息后，商业银行的息差已经处于历史较低的水平，央行必须保护商业银行合理的息差，才能让银行有更强的动力去放贷款，托底经济，化解地方债务风险。

3） 现在新发银行贷款利率已经在4%的历史低位，可能很难期待更多价格政策即降息，央行或许后续会督促银行更多做好存量房贷的利率下调，刺激居民消费的复苏。

3、       金融会议简要解读

8月20日，人民银行、金管总局、证监会联合召开了金融支持实体经济、防范化解金融风险的会议。引用海通银行的简要解读。

1）金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续：“价格要可持续”是第一次提出，暗指要保护银行的合理息差。这和二季度货币政策报告中论述银行利润的合理性，形成了呼应。后LRP长端没降息对应。

2）主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用：已经给了很多政策，督促银行抓紧放贷款。

 3）调整优化房地产信贷政策：只有11个字没细说，不是本会议讨论重点。地产并不是央行关注的重点。什么是重点？可能地方政府化债更重要一些。

 4）规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系：贷款定价不要过于低价，扰乱市场。

 5）发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性： 存款也要想办法降息，稳定银行息差。银行要持续地干活，给实体经济让利，需要自身先能持续盈利，不然银行倒闭了更乱套。

 6）统筹协调金融支持地方债务风险化解工作： 地方化债明确要求银行支持。地方政府化债是未来的一个工作重点方向。利好城投债。

债券市场

BOND MARKETS

我们依旧对城投债比较看好。政策意图已经比较明显了，这是未来债券投资的主要方向之一。

利率债也不悲观。10年国债2.5~2.7%可能是未来很长时间的一个中枢，而不是底部。

重要声明：

本文非基金宣传推介材料，文中信息或意见不构成任何投资建议，不构成任何销售要约，亦不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据。市场有风险，投资需谨慎。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》，自行做出投资选择，基金以往的投资业绩，不代表未来业绩。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。

本资料中全部内容均为截止发布日的信息，如有变更，请以最新信息为准。若发布的文章或其他内容转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表明亚基金的立场。除非另有明确说明，发布内容的版权为明亚基金所有。未经明亚基金的书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用，转发请注明出处。