POLICY OBSERBATIONS
一、PMI继续回落
最新公布的11月PMI指数偏弱，其中制造业PMI较10月回落0.1个百分点至49.4%，较季节性低0.6个百分点；非制造业PMI则环比回落0.4个百分点至50.4%，较季节性低2.1个百分点。
中金公司认为，导致制造业PMI再度回落的因素较为复杂，包括房地产相关行业低迷、内需不足、外需波动以及高耗能产业景气偏弱等。类比2015、2018年也曾出现过的11月PMI环比走弱的情形，今年11月PMI走弱可能不是趋势性的，随着后续政策落地并逐步起效，有望呈现边际改善的趋势。
广发证券则认为本月PMI数据存在三个边际变化，结构上也有一些亮点。首先是建筑业PMI超季节性回升。11月并非传统基建的旺季，2015-2019年平均环比下滑0.58个百分点，而本月则超季节性回升1.5个百分点，显示建筑业景气度有所改善。
其次是就业回暖，尤其是建筑业回升显著。制造业、服务业和建筑业分别环比回升0.1、0.2和1.8个百分点，回升幅度超出2015-2019年同期均值。
最后是预期指数全面回暖。服务业、建筑业和制造业预期指数分别回升1.8、1.2和0.2个百分点，前一次全面回升是2023年1月。行业细项冷暖不均，其中高技术制造业PMI51.2%，环比回升2.0个百分点；装备制造业PMI51.6%，环比上升0.9个百分点。拖累项主要是黑色、化工以及纺织等内需不足的领域，其中高能耗行业PMI47.3%，环比前值有较大回落。
图表1、建筑业PMI显著回升，制造业和服务业有所下滑（%）
资料来源：WIND，广发证券发展研究中心
图表2、经营预期全面回暖
资料来源：WIND，广发证券发展研究中心
图表3、从业人员分项回升，其中建筑业回升显著
资料来源：WIND，广发证券发展研究中心
二、市场展望
进入12月，除了PMI数据之后还会陆续公布多项经济数据，一定程度上影响市场情绪。不过，广发证券认为PMI偏弱对权益市场的负面影响不会太大。首先，尽管PMI环比走弱，但目前的绝对值仍明显高于5月低点，处于修复进程中的波动，且仍有结构性亮点；其次，PMI数据总体偏弱意味着2024年维持相对积极、宽松的金融、财政政策可期；最后，当前宏观面的关键特征是内外“剪刀差”，随着海外无风险利率由高位松动，并逐步下行，对我国权益市场的压制也将趋于缓和。
另一项值得投资者关注的事件是国寿、新华分别出资250亿元共同发起设立鸿鹄私募证券投资基金。国泰君安证券指出，在监管强调金融压舱石、引导保险等长期资金入市的背景下，国寿和新华构建私募证券投资基金架构有望重点投资权益市场。在当前权益市场波动的背景下，保险公司加大权益投资力度会带来利润表较大幅度的波动，而本次两家公司以共同发起设立私募证券投资基金公司的方式参与权益市场，预计核心目的在于缓解利润表的波动。
国信证券也认为，作为长期资金管理者，我国保险资产管理机构的管理能力不断提升，险资资金来源及资产配置结构呈现多元化趋势。目前上市险企权益类资产配置比例约12%，较监管规定上限的30%仍有一定配置空间，预计该私募基金的成立将进一步推动国寿和新华投资权益类资产。
图表4、2023年上半年上市险企股票及基金配置比例（%）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所
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