POLICY OBSERBATIONS
一、 市场热点分析
对于大部分投资者而言，今年投资的难度较大。一方面，传统的顺周期行业处于调整阶段，主线方向不清晰；另一方面，市场热点切换较快，感觉持续性偏弱，赚钱效应不强。不过，根据中信建投证券的报告，近期仍有不少创出250日新高的个股，且这些个股所属行业也有一定规律。
图表1、过去40天内创250日新高个股数量前二十名
资料来源：iFinD，中信建投证券
如上图所示，截至12月19日的近40天内创250日新高个股主要集中在汽车零部件、通用设备、计算机应用等行业，且这几个行业自10月27日以来持续位于新高个股数量前三位。特别是位居榜首的汽车零部件行业，11月以来，一直保持强势，创250日新高个股数量大幅领先于其他行业。本专栏前期曾提及11月以来，汽车行业的边际变化较多。其中，关于华为智能汽车业务进展的事件性催化剂在11月集中爆发，包括11月8日华为智界旗下首款车型智界S7发布、11月26日长安汽车公告与华为签署合作备忘录等。行业的股价表现和基本面相互印证。
从行业新高数量和基本面变化的角度出发，近期可关注的方向是其他专用设备。中信建投证券在报告中指出，该行业近期催化剂包括：12月11日，苹果公司在今年12月份将正式量产第一代MR (混合现实)产品Vision Pro；12月15日，工信部等七部门联合印发《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》，鼓励4K/8K电视机、投影机、激光电视、高品质音响、虚拟现实终端、裸眼3D显示终端等产品入户，该行业后期能否有持续性表现值得关注。
二、市场展望
近期美债收益率下行速度较快，提升了市场对明年美联储加快降息脚步的预期。12月FOMC会议后，鲍威尔表示对通胀放缓的势头表示欢迎，并首次释放出降息论调。
对此，中金公司认为，尽管11月核心CPI、核心服务和业主等价租金等均环比加速上行，零售销售环比也超预期上涨 0.3%，通胀缓和的速度并非鲍威尔所述的那么理想，但考虑到稳金融和稳经济的现实需求，美联储降低了控通胀的优先级，因而释放出货币政策转向的信号。
图表2、11月美国CPI除商品与能源环比均加速回升
资料来源：Haver, 中金公司研究部
中金公司在报告中指出，一方面，“对冲基金的基差交易（basis trade）正在酝酿潜在系统性风险”，11月美债利率快速下行有效稳定了市场情绪，而美国证监会通过新的监管计划促使对冲基金有序降杠杆，双管齐下，有效缓解了利率快速上升带来的风险隐患。另一方面，美联储转向鸽派与避免美国经济进入衰退有关。考虑到2024年美国新一轮总统大选，在两党竞争较为激烈的情况下，美国选民评估任者能力的核心诉求是经济状况，拜登政府不得不考虑多种手段刺激经济。中金公司的报告显示，70年代以来的大选年均显示出选举当年利率水平低于选前三年的规律。
图表3、大选年联邦基金利率多数低于选前三年
资料来源：美联储, 中金公司研究部
然而，稳金融、稳经济和去通胀不可兼得，中金公司认为，降息稳经济、刺激需求的结果可能是通胀再次回升，特别是多重供给约束长期存在的情况下，通胀中枢存在上行风险。而海外市场的过往历史来看，高通胀、高利率环境趋势性利好实物资产和价值风格，稳定的现金流资产和高效的生产性资产具备较好的配置价值。
美国高通胀/高利率的组合对中国资产的影响主要体现在分子端。中金公司建议投资者关注外需韧性对中国公司业绩的影响，特别是受益于全球需求的方向，如：
（1）铜、金、油等全球定价的资源类板块；
（2）全球再工业化的大趋势叠加2024年制造业补库存周期带动的增量需求，如工业品、资本品等；
（3）高性价比商品等。
总而言之，降息周期开启前，加息受损的行业以及成长风格存在估值修复或估值抬升的机会；然而，一旦降息周期启动，需求和通胀可能明显反弹，投资逻辑会切换到实物资产等方向；映射到国内，资源品、受益海外需求韧性的制造业、高性价比消费品也有望受益。
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