宏观数据和政策观察

POLICY OBSERBATIONS

一、 市场热点分析

1月2日央行公布的数据显示2023年12月央行正式启动了PSL净投放，引起投资者关注。

华泰证券指出，2023年下半年稳增长政策发力，市场对PSL重启有所期待，但2023年10-11月PSL余额数据显示，央行暂未进行PSL净投放。而1月2日央行公布的数据显示央行已在2023年12月通过PSL净投放资金3500亿元，是2023年3月以来央行第一次月净投放PSL，显示稳增长继续发力。

图表1、时隔一年，2023年12月央行重启PSL净投放

资料来源：Wind，华泰研究

华泰证券建议投资者关注PSL的信贷派生能力。华泰证券指出，PSL“重出江湖“有利于提振社融增长，尤其是带动企业中长期贷款增长。在实体经济融资需求偏弱的背景下，财政及准财政部门对投融资的支持有助于稳定社融增长和信贷周期。此外，从货币创造的角度看，PSL发行推动基础货币扩张，且在项目配套和落地较为顺畅的前提下，有提升货币乘数的效用，进而达到推进稳增长政策的效果。

图表2、PSL发行往往伴随货币乘数上升

资料来源：Wind，华泰研究

国盛证券同样看好本次PSL重启对经济的拉动效果。国盛证券指出，本次PSL重启符合预期，但时点略显意外，与2023年10月增发万亿国债类似，都是“非常规前置”，目的是加快资金到位，进而达到稳增长的效果。

从投放方向看，国盛证券回顾了历史上PSL的投向，认为本次PSL应主要用于“三大工程”。 PSL自央行2014年4月创设后，投向主要用于房地产和基建，如2014-2019年用于支持棚改货币化安置；2022年9-11月用于“保交楼”和基建。本轮虽然没有明确投向，但国盛证券认为央行行长曾在2023年11月8日指出“为‘三大工程’建设提供中长期低成本资金支持“，预示本次大概率投向为保障房、城中村改造等”三大工程“，作为地产下行周期稳增长的重要抓手。从规模看，本次PSL单月投放为历史第三高，但国盛证券预计后续将继续投放，且相较单月投放规模，后续投放的持续性和累积投放规模更值得关注。从历史经验看，一旦启动了PSL投放，一般都会持续投放。考虑到“三大工程“可能要持续多年，预示后续将大概率继续投放。

二、市场展望

一元初始、万象更新，新的一年充满新的希望，纵览各主要研究所的策略报告也多以乐观基调为主。以中信证券1月的A股策略为例：跨年效应下，投资者信心和市场都将在1月迎来重要拐点，建议投资者积极把握投资机会。

中信证券指出，政策加码推动经济逐渐走出底部区域，基本面的不断向好终将扭转投资者的悲观预期，市场预期将转向积极。从经济基本面来看，多项数据已经企稳向好，但A股风险偏好的修复落后于经济周期。从11月工业企业利润数据来看，各类型企业的单月利润都大幅回升，而1-11月累积值也较1-10月累积值、1-9月累积值明显改善。

图表3、A股信心落后于经济恢复

资料来源：DataStream, Wind, 中信证券研究部

图表4、上中下游企业利润都在改善中

资料来源：Wind, 中信证券研究部

图表5、2023年11月，不同类型企业的利润均有所改善

资料来源：Wind, 中信证券研究部

从资金入场的角度看，各类资金将在新的一年进入新的配置周期，市场有望迎来增量资金。其中，保险公司差异化资本监管与风险因子调整有望推动险资成为重要的增量资金来源。而北向资金流出较为猛烈的阶段可能已经过去，对市场的负面影响将大为缓解。

图表6、长期以来险资权益资产配置占比处于较低水平

资料来源：Wind, 中信证券研究部

图表7、海外资管机构面临的赎回压力趋向缓和

资料来源：LSEG, 中信证券研究部

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