宏观数据和政策观察

POLICY OBSERBATIONS

一、 市场热点分析

中央财经委员会召开第四次会议时强调推动大规模设备更新和消费品以旧换新，研究有效降低全社会物流成本问题，市场反应热烈。银河证券认为，本次会议的内容与2023年中央经济工作会议的内容一脉相承。其中，关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新，与2023年中央经济工作会议关于2024年经济工作安排中的“着力扩大国内需求”相对应；而关于有效降低全社会物流成本，则与2023年中央经济工作会议关于2024年经济工作安排中的“深化重点领域改革”有关。

图表1、2024 年 2 月中央财经委员会第四次会议主要内容与 2023 年 12 月中央经济工作会议相关内容

资料来源：WIND，中国银河证券研究院

会议提及的领域包括制造业、消费以及交通运输等行业，银河证券进一步梳理了相关行业的基本面，寻找其中的投资机会。首先，本次会议提出推动“大规模设备更新”和“各类生产设备、服务设备更新和技术改造”，对应固定资产投资中的设备工（具）器具购置。2023年，我国固定资产投资完成额 50.3 万亿元，累计同比增长3.0%，其中设备工（具）器具购置累计同比增长6.6%，增速领先于其他项目增速，本次会议相关配套政策落地后，将进一步推动该领域的高质量发展。从A股市场的行业分类看，与设备更新改造相关性较大的有机械设备、电力设备等，业绩相对稳健，估值也处于历史中位数偏低水平。

图表2、2023 年机械设备、电力设备行业营收增速和归母净利润增速（截至 2024 年 2 月 25 日）

资料来源：WIND，中国银河证券研究院

图表3、2021 年至今机械设备行业指数收盘价、PE(TTM)

资料来源：WIND，中国银河证券研究院

图表4、2021 年至今电力设备行业指数收盘价、PE(TTM)

资料来源：WIND，中国银河证券研究院

在消费领域，本次会议提出：“鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。”银河证券认为，2024 年将有更多促消费政策出台，带动内需增长。从总量看，2023年，全国居民人均消费支出增速高于收入增速，对居民消费增速形成制约。从消费恢复力度看，2023年全年社会消费品零售总额471495亿元，较2022年增长7.2%，但考虑到2022年全年负增长0.2%，2022-2023年两年复合增速仅3.4%，处于偏低水平。本次会议涉及的家电、汽车等方向上，家电和音响器材的表现相对较弱，2023年限额以上企业商品零售总额仅有0.5%，而汽车零售额同比增速达5.9%，其中新能源汽车销量增速更高。

图表5、中国居民人均可支配收入、人均消费支出累计实际同比

资料来源：WIND，中国银河证券研究院

图表6、中国汽车类、家用电器类、家具类零售额累计同比增速

资料来源：WIND，中国银河证券研究院

家电和汽车板块的A股上市公司数量较多，其中不乏业绩优秀、具有核心竞争优势的龙头企业。截至2023年3季度，A股家电上市公司的营收和净利润增速分别达到8.03%和15.02%；汽车行业中，商用车、乘用车以及汽车零部件等细分领域的营收和利润增速较高。从市场表现看，家电和汽车行业的估值同样处于历史中等偏低水平。

图表7、2023 年家用电器、汽车行业营收增速和归母净利润增速（截至2024 年2月25 日）

资料来源：WIND，中国银河证券研究院

图表8：2021 年至今家用电器行业指数收盘价、PE(TTM)

资料来源：WIND，中国银河证券研究院

图表9：2021 年至今汽车行业指数收盘价、PE(TTM)

资料来源：WIND，中国银河证券研究院

二、市场展望

两会召开后在产业投资机会上可能形成新的亮点。招商证券复盘了自2018年以来两会工作报告中所提及的产业及其市场表现，大部分时间里，政策重点领域通常会有较高的超额收益，尤其是新兴政策和主题。如2018年的制造强国、2019年的科技创新、2020年的公共卫生体系建设、2021年的双碳、2022年的新旧能源转换以及2023年的稳增长等。此外，重要会议也有一定的日历效应，招商证券复盘历次两会前后A股的表现，大体上都会表现为两会前后两周小盘风格占优、之后传统稳增长方向表现相对较好的特征。

针对本次两会，除传统的科技创新领域外，招商证券认为新增主题可能涉及以下几个方向：低空经济、卫星互联网、设备更新、消费品以旧换新以及银发经济。二十大报告对“科技自立自强”进行了重点强调，而中央经济工作会议也将“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在各项重点工作安排的首要位置，涉及四条主线：1、新兴工业化、数字经济、人工智能；2、战略新兴产业；3、未来产业，包括量子、生命科学；4、产业转型升级：数智技术、绿色技术；5、新质生产力。其中，商业航天、卫星互联网和低空经济列入战略新兴方向，属于较新的主题。

图表10、2018-2023 年两会期间重点产业政策板块相对于万得全 A 指数的超额收益率

资料来源：WIND，招商证券，注：超额收益采用万得全A计算

另一方面，招商证券分析了自2010年至今A股在两会前、两会期间以及两会后的市场表现，总结出一定规律。首先，A股在两会前后存在日历效应，表现为两会前和两会后两周小盘风格整体占优。究其原因，两会召开前，市场对稳增长及产业政策有一定预期，资金活跃，市场整体风格偏向小盘。随着两会结束，稳增长政策逐渐落地，传统稳增长板块的平均收益相对更高。

图表11、两会召开前后的日历效应

资料来源：WIND, 招商证券

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