A股回顾

上周A股震荡整理，市场继续在波动中寻求主线，整体看，中报业绩超预期的行业和个股有一定超额收益，钢铁、煤炭、有色、化工等周期板块表现相对强势。今年上游价格普涨，加上去年一季度疫情扰动基数较低，周期股表现出非常大的业绩弹性。从7月工业企业利润数据来看，上、中、下游利润恢复不均衡的现象有所加剧。

报告分析 

根据民生证券的宏观报告，7月工业企业利润保持较高增速，但大类行业间的利润结构问题较为突出。首先，整体看，7月，全国规模以上工业企业利润同比增长16.4%，两年平均增长18%，比6月份加快2.3个百分点。拆解看，量降、价增、利润率由稳转降，价格上涨是驱动本期利润增速上升的主要因素。受到成本上升的影响，本月利润率指标略有下降。

其次，从各行业利润占比、利润率以及利润两年平均增速这三个维度去分析，民生证券发现7月利润恢复不均衡的问题有所加剧。从利润占比看，7月上游利润占比上升了0.75个百分点，与之对应，下游制造业利润占比下降最多，消费品次之，中游原材料加工业也有轻微的下滑。在利润率、两年利润平均增速两项指标上，上游的盈利情况也明显优于其他大类行业。他们认为，上游利润领跑主要有两个原因，一是PPI的分化，以采掘为代表的上游价格在7月出现了较大幅度的上涨，上游原材料涨价对中下游行业形成挤压；二是终端消费偏弱，使得涨价无法传导，中下游利润受到挤压。另外，7月出口增速放缓，也导致下游制造业利润表现较弱。

未来展望 

最后，对于未来的展望，民生宏观团队认为，尽管四季度大宗商品价格可能以震荡为主，但由于去年9-11月的基数较低，PPI同比较难回落，中上游行业的利润仍将有不错的表现。从政策端看，8月开始，专项债发行提速，年底或明年初对基建产生积极的影响，基建投资上升也有利于中上游行业的利润。对于中下游，疫情是最大的不确定因素，从数据上看，散点疫情对7月社零造成了明显的冲击，需要关注冬季疫情，如若有所反复，可能会抑制终端消费的回暖。好的一面是，9月至年末，节假日较为密集，是传统的消费旺季，可能带动下游消费修复。

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