宏观数据和政策观察

POLICY OBSERBATIONS

1、 各种政策频出，市场尚未反转

7月24日政治局会议后，国务院以及各部委相继出台各项政策。各部委相关政策中，比较受瞩目的是住建部提出的“认房不认贷”的相关政策。

住建部提出个人住房贷款“认房不认贷”措施后，郑州成为二线城市中率先表态落实“认房不认贷”的城市，而一线城市京沪深广给了积极的表态，但目前四个城市尚未有细则出台。

8月3日，郑州市住房保障和房地产管理局等部门发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》（简称《通知》）提出了15项措施稳定房地产市场，并表示将落实“认房不认贷”政策，同时暂停执行限售政策。

然而，现实情况是，郑州实施15条后，二手房市场挂牌量激增，很多卖家纷纷下调住房价格挂卖。考虑到郑州市场这几年受“保交付”困扰较大，叠加产业升级相对不如其它几个竞争的省会城市，郑州今年经济增长仍存在不小压力。

根据克而瑞研究中心数据，郑州主城区今年上半年住宅市场供求量升，成交价跌：主城区累计供应同比2022年上半年上涨5%；住宅累计成交约354万平方米，同比上涨35%；住宅整体均价15049元/平方米，同比降幅6.1%。

后续四大一线城市针对“认房不认贷”出台的细则，以及政策细则的效果，我们将持续跟踪。整体看，部分二线和三四线城市地产仍要谨慎看待。

2、 7月地产数据不乐观，8月初京沪成交弱

根据诸葛找房数据中心的数据，7月截止至7月30日，重点15城新房成交70740套，较6月同期下降30%。迈入7月份，市场呈现淡季表现，房企推盘积极性不足，带动成交量连续三周回落，7月整体成交不及上月，继续延续下滑态势。（注：重点15城包括北京、深圳、成都、苏州、南京、青岛、济南、宁波、杭州、无锡、上海、温州、佛山、东莞、武汉）

虽然7月底中央及地方密集表态房地产，推出一系列利好地产政策，从一线城市数据看，政策的传导仍需要时间。

根据诸葛找房的数据，第32周，(07月31日-08月06日)，北京上海新房成交数据仍然处于低位，其中，北京新建商品房成交2184套，较前一周减少251套，环比下降10.3%。从近十周成交来看，周均成交套数为2721套，本周成交2184套，低于近十周平均成交量；二手房成交2280套，较上周减少438套，环比下降16.1%。从近十周成交走势来看，周均成交套数为2848套，低于近十周平均成交量。

来源：诸葛找房

来源：诸葛找房

第32周，上海新建商品房成交2798套，较上周减少2857套，环比下降50.5%。从近十周成交来看，周均成交套数为4000套，本周成交2798套，低于近十周平均成交量；二手房数据暂缺。

来源：诸葛找房

整体看，各种利好政策出台后，仅7月最后一周有一定的提振作用，本周（32周）高频数据再次回落。居民仍需要更多时间来修复对楼市的信心。

3、 7月制造业PMI 企稳回升，复苏之路仍任重道远

7月制造业PMI指数录得49.3%，预期是49.2%，前值49%，环比提升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善。

图1制造业PMI指数（经季节调整）（单位：%）

来源：国家统计局

其中，新订单指数录得49.5%，较上月提升0.9个百分点，国内需求景气度有所改善；生产指数为50.2%，保持在扩张区间，仅环比下滑0.1个百分点，小于季节性环比下滑幅度（2018至2022年同期平均下滑0.7个百分点）。采购量和原材料库存指数也分别提高0.6和0.8个百分点，随着产需回暖，企业增加采购适当补库存。表征外需的新出口订单指数录得46.3%，较上月下降0.1个百分点，连续4个月处于荣枯线以下。生产仍然好于需求。

图2 中国制造业PMI及构成指数（经季节调整）（单位：%）

来源：国家统计局

来源：国家统计局

7月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，分别较上月回升7.4和4.7个百分点。从行业来看，原材料价格显著上涨，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数升至60%以上的高景气区间。由于PPI和PMI出厂价格指数有较强相关性，7月PPI同比增速大概率会触底回升，但还难断言PPI就此反转。可能只是阶段性的出清。

这也说明，企业去库存可能阶段性进入一个尾声，但不代表将进入加库存周期。这个去库存的底部也是需要较长期限的磨底。

非制造业方面， 7月份，非制造业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.7个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。服务业商务活动指数录得51.5%，环比下降了1.3个百分点，但仍位于扩张区间。在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加。民航局数据显示，7月1日—7月23日，日均完成的旅客运输量为2019年同期的118.47%。7月（截至7月30日）12大城市日均地铁客运量达到6580万人，是近5年来的最高值；7月线下观影人次大幅增加，日均值环比增长99.7%，缘于近期连续有口碑较好的国产大片上映。

图3服务业商务活动指数（经季节调整）（单位：%）

来源：国家统计局

建筑业PMI录得51.2%，继续位于扩张区间，但较上月继续放缓4.5个百分点。一是销售市场低迷，房企资金压力仍存，购地建房意愿不足。7月（截至7月30日）30大中城市商品房日均成交面积环比下滑17.0%，同比下滑27.9%，为2018年来同期的最低值，销售回款走弱加剧房企资金压力，进一步影响房企拿地意愿及项目施工。二是专项债发行节奏偏慢影响了基建实物工作量的形成速度，今年前7个月地方新增专项债发行规模仅占全年发行限额的65.7%，而去年同期高达95%。三是近期北方地区台风影响，多地大降雨等不利因素影响，近期建筑业施工进度有所放缓。

图4建筑业商务活动指数（经季节调整）（单位：%）

来源：国家统计局

债券市场

BOND MARKETS

7月底中央政治局会议后，债券市场出现了很小幅度的调整，利率债上行5~7bp左右。随着高频基本面数据的验证，债券也再度企稳。我们仍然认为，当前债券收益率在这个位置，虽然性价比不如一季度明显有确定的行情，但是企业去库存、居民去杠杆未完成的情况下，很难期待收益率明显反弹。债券出现去年四季度那样的小熊市，需要多因素共振，收益率低只是其中一个因素。

我们预期整个3季度，收益率会底部震荡，信用债更具有票息优势。

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