POLICY OBSERBATIONS
1、 8月地产高频数据仍不乐观
从第三方地产咨询服务商克而瑞提供的高频数据看，地产销售数据底部仍在磨底，没有显著改善，一二线城市环比微升。具体看，2023年第34周，北京、上海成交低位回升，广州、深圳成交继续走低；二线城市，苏州、福州等成交发力，环比增幅超过70%，成都、武汉、青岛等成交虽较上周有所好转但仍不及年内周平均。三四线城市分化较大。
数据来源：克而瑞研究中心
可以看出，多数城市8月成交数据（除以4）是严重低于2023年的周度成交均值，预计8月的各项数据不会太好。
海外市场
OVERSEAS MARKETS
1、 8月美国Jackson Hole会议透露了什么？
本周我们重点关注一下美联储对后市利率的态度。8月25日，美联储主席鲍威尔在一年一度的Jackson Hole会议发表演讲。过去一周10Y美债收益率一度升至4.37%，创2008年后新高。总体看，鲍威尔讲话先偏鹰派，然后又有所缓和。目前市场预期，9月不加息，11月有悬念，年内美国利率保持高位，明年3月后降息的概率更大。
鲍威尔演讲的重心仍是通胀，最大的亮点是提到经济可能不会如期降温从而加剧通胀风险，并且更为具体地阐释了当前政策面临的不确定性，整体基调中性略偏鹰。
关于通胀：重申通胀2%的目标，认为目前尚未达到需要转向的时机。此外，鲍威尔讲话表明美联储已将通胀重点切换到核心通胀，而后者将在下半年进一步回落。食品和能源价格受到全球因素影响，可能为通胀的走向提供误导性信号，将重点关注核心通胀，且暗示核心通胀的三个分项——商品通胀、住房服务通胀、非住房服务通胀正在下降。
关于就业：25-64岁劳动力参与率提升以及移民人数回到疫前水平令劳动力供应增加；职位空缺呈下降趋势；平均每周工时已下降到疫情前范围底部，说明劳动力市场逐渐正常化；本周三美国劳工部大幅下修30.6万就业人口，就业市场并不及此前数字显示的那么强劲。
关于下一次议息会议：鲍威尔称将谨慎行事，等待进一步的数据以决定是否继续加息，如果合适我们准备进一步提高利率。
总体看，鲍威尔讲话先是偏鹰，但也不断强调“灵敏决策（agile policymaking）”的重要性。美联储将保持政策高度灵敏，盯紧数据、伺机而动。在下一次议息会议前，美国仍有一次非农就业数据、一次核心PCE数据待发布，除非通胀超预期反弹或失业率大幅下降，否则联储9月大概率暂停加息并保留加息选项。未来数月一旦失业率进入上升通道的信号显现，联储政策亦有可能迅速做出反应。整体看我们认为，美国今年将持续保持高利率，年内降息概率不大，因为就业率和通胀数据都不支持年内降息。大概率明年一季度开启新的降息周期。那些认为美国将维持高利率3~5年的观点可能会被证伪。
2、 美国经济真的很强劲吗？
年初以来，市场一度看空美国经济，认为美国经济今年在强加息背景下无可避免陷入衰退，然而强劲的非农就业和薪资，以及大幅反弹的美股指数等各种数据表明，美国经济的韧性超出市场预期。那么美国经济是否真的没有衰退，美国经济已经软着陆了吗？我们来看一些数据。
图1：美国发电数据
图2：私人净储蓄
图3：美国联邦政府财政收入（前7个月大致同比降10%）
图4：美国新屋销售
从多个维度看，美国经济都有一定的同比下行态势，而住宅销售是难得的亮点，在强加息的背景下仍能同比回升。考虑到美国居民净储蓄已经回落到比疫情前低的水平，美国居民杠杆率也在64%左右，如果利率持续维持高位，后续美国经济仍有较大的概率出现弱衰退，而美国国债明年大概率迎来一场大牛市行情。
债券市场
BOND MARKETS
本周我们依旧对城投债比较看好。
对于利率债，如果后续出现明显回调，我们也会积极布局。
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