POLICY OBSERBATIONS
一、 重要政策会议解读
随着年底重要政策会议的胜利召开，投资者积极关注会议释放的信号，及后续政策对经济和权益市场的影响。西南证券从经济增速、财政货币政策导向、科技创新、扩大内需、重点领域改革以及防范化解风险等维度对会议重要信息进行了解读。
根据西南证券的报告，本次中央经济工作会议对2024年经济工作的表述更为积极，重申要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，与去年的“稳字当头、稳中求进”相比，在“稳”的基础上，突出了“进”。从财政货币政策上看，会议提出“积极财政政策，适度加力、提质增效 “， 显示明年财政政策仍将延续积极态势，同时强调财政资金使用效率与政策效果。在货币政策方面，突出灵活性与稳定性，提升政策配合性。在科技创新领域，重点提及推动数字经济发展，加快我国产业链和供应链数字化、网络化、智能化、绿色化改造升级，加强战略新兴产业和未来产业新赛道投入。此外，在消费、投资、国企改革以及风险化解等方面都有边际变化和增量信息，比如本次会议新增 ”扩大中等收入群体规模，优化消费环境“的提法，以及”积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求“等内容。
平安证券则从关键字的维度对会议内容进行了解读，平安证券的报告列举了本次经济工作会议重要提法，其中， “发展“（50次）、“质量”（21次）、“消费”（12次）、“投资”（6次）等关键词较去年有所增加。
图表1、2023年中央经济工作会议更多体积发展
资料来源：中国政府网、平安证券研究所
图表2、2023年中央经济工作会议对消费重视提升
资料来源：中国政府网、平安证券研究所
二、市场展望
由于投资者对重要会议的关注点及解读有一定分歧，上周A股出现一定波动。根据国投证券（原安信证券）的报告，预期差可能源自市场期待更多的总量政策，如房地产及财政层面的政策，但当前相对严峻的内外部形势下，决策者下定决心摆脱过去依赖大力度刺激的道路，选择了通过改革来突围，实现高质量发展的路径。如前文引述西南证券的分析，本次会议在科技创新领域着墨甚多，重点推进数字经济发展，而数字经济具有数十万亿的体量，有较强的产业拉动效果。
图表3、数字经济分为数字产业化和产业数字化
资料来源：信通院、西南证券研究所
从海外经济的发展历史来看，科技创新能通过供给侧创造需求、带动经济发展。申万宏源证券回顾了1983年信息化浪潮阶段，美国经济在供给侧改变居民消费偏好的推动下，形成了新的发展动力，从而提振需求、促进经济增长。申万宏源证券在报告中指出，在1983年信息化浪潮下，美国技术进步与居民消费中信息化相关产品的支出高度吻合，从供给侧刺激了新的消费需求。同时，信息化浪潮也推动美国经济需求结构优化，表现为以私人消费、私人设备、私人软件投资等内生性需求占比提升；而政府投资、住宅投资以及净出口等外生性需求占比下降，这样的变化有利于提高经济增长的质量和韧性，也是当前我国经济转型的目标。以史为鉴，我国当前重点发展的数字经济也具备类比信息化浪潮的发展潜力，新技术的突破也将创造内生需求，形成经济增长的新动能。
图表4、信息化浪潮从供给侧改变居民偏好，美国居民与信息化相关的消费支出持续上升
资料来源：CEIC，申万宏源证券
兴业证券2024年的投资策略与上述观点不谋而同，兴业证券认为经济的新动能、新亮点有望成为传统动能放缓背景下的破局所在，建议投资者在平淡的总量中寻找新动能以及结构性新亮点。如：1）购房支出占比下降释放的消费潜力，其中现代服务业、医疗保健等可能成为消费中的亮点；2）国内高端制造业、数字经济对经济贡献稳步抬升，寻找其中的结构性机会。
兴业证券测算的中国经济发展新动能指数（以三新经济为主，即新产业、新业态、新商业模式）增速近年维持在25%至35%，远高于 GDP 增速，同时三新经济在 GDP的占比也稳步提高至17.4%。海外经济体经济转型后的股市结构通常会偏向经济增长新动能，我国新动能的扩张也有望直接映射到股市的投资机会中。
图表5、美股行业结构变化（2021年相比1980年）
资料来源：WIND, 兴业证券经济与金融研究院
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